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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
德甲联赛第5轮，门兴客场1-2不敌科隆，遭遇德甲开局5连败，继续联赛垫底！
门兴首轮客场0-3完败莱比锡，随后他们3-4不敌新军埃尔沃斯贝格，客场0-5惨败弗赖堡，主3-4不敌美因茨，客场1-2又输给科隆。
门兴的开局成绩也是德甲历史第6差，1963/64赛季的卡尔斯鲁厄曾经是开局5连败且净胜球-15，这是德甲历史最差开局。如今门兴是开局5连败，净胜球-11。
期间，门兴在三连败后炒掉了主教练波兰斯基，如今布勒辛上任，球队仍未终止连败。
德甲第6轮，门兴将坐镇主场迎战霍芬海姆。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
1. 两队过去五次交手，东南墨尔本凤凰取得2胜3负的战绩，从历史交锋来看东南墨尔本凤凰略微处于下风。
不利情报
4. 本赛季NBL，墨尔本联对于犯规的控制做的非常糟糕，球队场均犯规多达22.0个，排名倒数第2位。
不利情报
1. 上一场比赛，东南墨尔本凤凰全队5人得分上双，其中索比拿到全场最高的24分6篮板6助攻。
3. 两队过去五次交手，墨尔本联取得3胜2负的战绩，从历史交锋来看墨尔本联稍占优势。
有利情报
1. 上一场比赛，瓦尔登堡表现的非常糟糕，全场9投2中，只得到6分。
2. 上一场比赛，东南墨尔本凤凰在主场以113:96大胜伊拉瓦拉老鹰，结束了3连败。
3. 本赛季NBL，东南墨尔本凤凰对于篮板球的争抢非常积极，球队场均可以获得45.2个篮板球，排名第2位。
1. 上一场比赛，墨尔本联全队4人得分上双，其中安东尼拿到全队最高的24分5篮板。
4. 本赛季NBL，东南墨尔本凤凰场均三分球命中率为28.1%，东南墨尔本凤凰的外线投射能力非常糟糕。
4. 本赛季NBL，墨尔本联的防守非常稳固，球队场均失分能够控制在82.0分，排名第1位。
3. 本赛季NBL，东南墨尔本凤凰的进攻效率非常低，球队的投篮命中率为40.9%，排名倒数第1位。
2. 上一场比赛，墨尔本联在客场以96:91战胜阿德莱德36人，结束了2连败。
4. 本赛季NBL，东南墨尔本凤凰对于球权的控制做的非常到位，球队场均失误数仅为10.4个，排名第2位。
3. 本赛季NBL，墨尔本联的进攻更倾向于个人单打，球队场均只有17.0个助攻，排名倒数第1位。
东南墨尔本凤凰（主队）
墨尔本联（客队）
2. 上一场比赛，克雷布斯表现的非常糟糕，全场12投3中，只得到9分。
2. 本赛季NBL，墨尔本联场均三分球命中率为29.9%，墨尔本联的外线投射能力非常糟糕。
有利情报
【球员介绍】
1. 奥萨苏纳本赛季联赛7场比赛，在落后的情况下最终获胜的场次占总胜场的50%。
1. 奥萨苏纳本场人员损耗进一步明确，罗曼·德尔·卡斯蒂略因左大腿内收肌轻微拉伤缺席，后防大将埃兰多和轮换前锋劳尔·莫罗仍处于肌肉伤恢复阶段，也无法出战。此前只是出战成疑的主力前锋基克·巴尔哈最终未能及时复出，原本有望回归的中场主力阿伊马尔·奥罗斯则在赛前训练中出现不适，临时退出比赛名单。多名球员缺阵涉及后防、边路和中前场，尽管罗西耶与莫伊·戈麦斯已经回归，奥萨苏纳的替补深度、边路推进和后程攻防衔接仍将受到明显影响。
3. 皇家贝蒂斯本场迎来后防人员利好，马克·巴尔特拉此前在对阵拉科鲁尼亚后出现右大腿后侧不适，但检查并未发现明显伤病，目前已经恢复比赛条件，他此前曾进行单独训练。迭戈·略伦特也是本场可以复出的人选。当前贝蒂斯阵中仅菲尔波一名主力后卫确认受到伤病影响，其余主要球员基本保持健康，球队接近本赛季阵容最完整的阶段。
4. 贝蒂斯本赛季联赛7场比赛，在落后的情况下最终输球的场次占总负场的100%。
2. 奥萨苏纳10场正赛场均进球小于1球，其中4场未能取得进球。
1. 皇家贝蒂斯在本场对阵奥萨苏纳后，接下来还要在周中欧冠主场迎战波尔图，下周末面对巴塞罗那，随后欧冠继续与费耶诺德交手。球队未来10天连续面对欧战和西甲重要对手，赛程强度与比赛密度都非常高，主力球员的恢复时间十分有限。贝蒂斯需要在本场争取主动与保留后续比赛体能之间进行平衡，首发完整度、替补深度以及比赛后段的跑动强度都可能受到影响。为应对接连而来的关键战役，教练存在较大幅度轮换的可能。
有利情报
1. 本赛季联赛贝蒂斯3主场连续获胜，表现极佳
3. 奥萨苏纳近期联赛表现不佳，上轮主场1比1战平巴列卡诺后，最近4轮仅取得1平3负，至今未尝胜绩。球队防守端的问题尤其突出，4场比赛合计丢掉12球，场均失球达到3个，后场站位、协防质量和禁区保护都存在明显漏洞。连续失球不仅限制了球队的抢分能力，也使球员在比赛中承受更大的心理压力。
5. 贝蒂斯近10场正赛多达7场比赛半场有得失球。
5. 皇家贝蒂斯虽然本赛季联赛前7轮取得5胜1平1负，但进攻端表现仍有改进空间。国际比赛日前最后一场联赛，球队客场1比1战平拉科鲁尼亚，连续两轮比赛都只能打进1球；赛季至今7场仅打入9球，场均进球不足1.3个，火力并不算突出。贝蒂斯能够保持较高排名，更多依靠防守端的稳定表现，前7轮仅丢7球。
不利情报
不利情报
有利情报
6. 贝蒂斯本赛季联赛7场比赛，在领先的情况下最终获胜的场次占总胜场的80%。
4. 奥萨苏纳本场获得一定人员利好，瓦伦丁·罗西耶已经从肌肉伤中恢复，这是他本赛季首次具备出场条件，但考虑到刚刚伤愈，预计不会直接进入首发阵容。莫伊·戈麦斯则有望回到首发，为球队中场组织和前场衔接提供帮助。此外，布季米尔和罗克松已经结束国家队任务并恢复合练，目前具备出场资格。
3. 奥萨苏纳近10场正赛多达8场比赛半场有得失球。
奥萨苏纳（客队）
2. 双方最近6次正式交锋中，皇家贝蒂斯取得4胜2平，保持不败，合计打进10球、仅丢5球。最近4次西甲碰面，贝蒂斯同样取得2胜2平，延续对赛优势。奥萨苏纳近年在贝蒂斯主场的联赛交锋中表现较为被动，上一次取胜还要追溯到2014年1月，此后长期未能在客场带走胜利。贝蒂斯在比赛节奏、主场适应和机会把握方面占据一定先手。
2. 奥萨苏纳本赛季7场总进球数达到6球，其中客场进球数占总进球数66%。
贝蒂斯（主队）
2. 皇家贝蒂斯共有8名成年国脚和1名青年国脚参加此前国家队赛事，奥萨苏纳则有2名成年国脚和2名青年球员入选。贝蒂斯国脚分布在阿根廷、墨西哥、多米尼加、乌拉圭、摩洛哥、爱尔兰和西班牙等队，跨洲往返范围更广，帕罗特、阿布德、洛塞尔索等球员还承担了较多比赛任务，归队后的恢复时间与合练质量需要关注。奥萨苏纳国脚数量较少，整体来看，贝蒂斯承受的旅行和训练完整度压力更大，如何平衡主力状态与轮换将成为本场关键。
3. 贝蒂斯本赛季联赛7场比赛，得失球不超过2球的场次占联赛总场次的71%。
7. 贝蒂斯身价≥奥萨苏纳身价的3倍，贝蒂斯阵容实力对奥萨苏纳有一定优势。
4. 贝蒂斯近5场正赛连续进球，且场均进球达1.6球。
4. 奥萨苏纳近5年面对贝蒂斯客场输球率达到66%。
【比赛分析】
德甲联赛第5轮，门兴客场1-2不敌科隆，遭遇德甲开局5连败，继续联赛垫底！
门兴首轮客场0-3完败莱比锡，随后他们3-4不敌新军埃尔沃斯贝格，客场0-5惨败弗赖堡，主3-4不敌美因茨，客场1-2又输给科隆。
门兴的开局成绩也是德甲历史第6差，1963/64赛季的卡尔斯鲁厄曾经是开局5连败且净胜球-15，这是德甲历史最差开局。如今门兴是开局5连败，净胜球-11。
期间，门兴在三连败后炒掉了主教练波兰斯基，如今布勒辛上任，球队仍未终止连败。
德甲第6轮，门兴将坐镇主场迎战霍芬海姆。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
1. 两队过去五次交手，东南墨尔本凤凰取得2胜3负的战绩，从历史交锋来看东南墨尔本凤凰略微处于下风。
不利情报
4. 本赛季NBL，墨尔本联对于犯规的控制做的非常糟糕，球队场均犯规多达22.0个，排名倒数第2位。
不利情报
1. 上一场比赛，东南墨尔本凤凰全队5人得分上双，其中索比拿到全场最高的24分6篮板6助攻。
3. 两队过去五次交手，墨尔本联取得3胜2负的战绩，从历史交锋来看墨尔本联稍占优势。
有利情报
1. 上一场比赛，瓦尔登堡表现的非常糟糕，全场9投2中，只得到6分。
2. 上一场比赛，东南墨尔本凤凰在主场以113:96大胜伊拉瓦拉老鹰，结束了3连败。
3. 本赛季NBL，东南墨尔本凤凰对于篮板球的争抢非常积极，球队场均可以获得45.2个篮板球，排名第2位。
1. 上一场比赛，墨尔本联全队4人得分上双，其中安东尼拿到全队最高的24分5篮板。
4. 本赛季NBL，东南墨尔本凤凰场均三分球命中率为28.1%，东南墨尔本凤凰的外线投射能力非常糟糕。
4. 本赛季NBL，墨尔本联的防守非常稳固，球队场均失分能够控制在82.0分，排名第1位。
3. 本赛季NBL，东南墨尔本凤凰的进攻效率非常低，球队的投篮命中率为40.9%，排名倒数第1位。
2. 上一场比赛，墨尔本联在客场以96:91战胜阿德莱德36人，结束了2连败。
4. 本赛季NBL，东南墨尔本凤凰对于球权的控制做的非常到位，球队场均失误数仅为10.4个，排名第2位。
3. 本赛季NBL，墨尔本联的进攻更倾向于个人单打，球队场均只有17.0个助攻，排名倒数第1位。
东南墨尔本凤凰（主队）
墨尔本联（客队）
2. 上一场比赛，克雷布斯表现的非常糟糕，全场12投3中，只得到9分。
2. 本赛季NBL，墨尔本联场均三分球命中率为29.9%，墨尔本联的外线投射能力非常糟糕。
有利情报
【球员介绍】
1. 奥萨苏纳本赛季联赛7场比赛，在落后的情况下最终获胜的场次占总胜场的50%。
1. 奥萨苏纳本场人员损耗进一步明确，罗曼·德尔·卡斯蒂略因左大腿内收肌轻微拉伤缺席，后防大将埃兰多和轮换前锋劳尔·莫罗仍处于肌肉伤恢复阶段，也无法出战。此前只是出战成疑的主力前锋基克·巴尔哈最终未能及时复出，原本有望回归的中场主力阿伊马尔·奥罗斯则在赛前训练中出现不适，临时退出比赛名单。多名球员缺阵涉及后防、边路和中前场，尽管罗西耶与莫伊·戈麦斯已经回归，奥萨苏纳的替补深度、边路推进和后程攻防衔接仍将受到明显影响。
3. 皇家贝蒂斯本场迎来后防人员利好，马克·巴尔特拉此前在对阵拉科鲁尼亚后出现右大腿后侧不适，但检查并未发现明显伤病，目前已经恢复比赛条件，他此前曾进行单独训练。迭戈·略伦特也是本场可以复出的人选。当前贝蒂斯阵中仅菲尔波一名主力后卫确认受到伤病影响，其余主要球员基本保持健康，球队接近本赛季阵容最完整的阶段。
4. 贝蒂斯本赛季联赛7场比赛，在落后的情况下最终输球的场次占总负场的100%。
2. 奥萨苏纳10场正赛场均进球小于1球，其中4场未能取得进球。
1. 皇家贝蒂斯在本场对阵奥萨苏纳后，接下来还要在周中欧冠主场迎战波尔图，下周末面对巴塞罗那，随后欧冠继续与费耶诺德交手。球队未来10天连续面对欧战和西甲重要对手，赛程强度与比赛密度都非常高，主力球员的恢复时间十分有限。贝蒂斯需要在本场争取主动与保留后续比赛体能之间进行平衡，首发完整度、替补深度以及比赛后段的跑动强度都可能受到影响。为应对接连而来的关键战役，教练存在较大幅度轮换的可能。
有利情报
1. 本赛季联赛贝蒂斯3主场连续获胜，表现极佳
3. 奥萨苏纳近期联赛表现不佳，上轮主场1比1战平巴列卡诺后，最近4轮仅取得1平3负，至今未尝胜绩。球队防守端的问题尤其突出，4场比赛合计丢掉12球，场均失球达到3个，后场站位、协防质量和禁区保护都存在明显漏洞。连续失球不仅限制了球队的抢分能力，也使球员在比赛中承受更大的心理压力。
5. 贝蒂斯近10场正赛多达7场比赛半场有得失球。
5. 皇家贝蒂斯虽然本赛季联赛前7轮取得5胜1平1负，但进攻端表现仍有改进空间。国际比赛日前最后一场联赛，球队客场1比1战平拉科鲁尼亚，连续两轮比赛都只能打进1球；赛季至今7场仅打入9球，场均进球不足1.3个，火力并不算突出。贝蒂斯能够保持较高排名，更多依靠防守端的稳定表现，前7轮仅丢7球。
不利情报
不利情报
有利情报
6. 贝蒂斯本赛季联赛7场比赛，在领先的情况下最终获胜的场次占总胜场的80%。
4. 奥萨苏纳本场获得一定人员利好，瓦伦丁·罗西耶已经从肌肉伤中恢复，这是他本赛季首次具备出场条件，但考虑到刚刚伤愈，预计不会直接进入首发阵容。莫伊·戈麦斯则有望回到首发，为球队中场组织和前场衔接提供帮助。此外，布季米尔和罗克松已经结束国家队任务并恢复合练，目前具备出场资格。
3. 奥萨苏纳近10场正赛多达8场比赛半场有得失球。
奥萨苏纳（客队）
2. 双方最近6次正式交锋中，皇家贝蒂斯取得4胜2平，保持不败，合计打进10球、仅丢5球。最近4次西甲碰面，贝蒂斯同样取得2胜2平，延续对赛优势。奥萨苏纳近年在贝蒂斯主场的联赛交锋中表现较为被动，上一次取胜还要追溯到2014年1月，此后长期未能在客场带走胜利。贝蒂斯在比赛节奏、主场适应和机会把握方面占据一定先手。
2. 奥萨苏纳本赛季7场总进球数达到6球，其中客场进球数占总进球数66%。
贝蒂斯（主队）
2. 皇家贝蒂斯共有8名成年国脚和1名青年国脚参加此前国家队赛事，奥萨苏纳则有2名成年国脚和2名青年球员入选。贝蒂斯国脚分布在阿根廷、墨西哥、多米尼加、乌拉圭、摩洛哥、爱尔兰和西班牙等队，跨洲往返范围更广，帕罗特、阿布德、洛塞尔索等球员还承担了较多比赛任务，归队后的恢复时间与合练质量需要关注。奥萨苏纳国脚数量较少，整体来看，贝蒂斯承受的旅行和训练完整度压力更大，如何平衡主力状态与轮换将成为本场关键。
3. 贝蒂斯本赛季联赛7场比赛，得失球不超过2球的场次占联赛总场次的71%。
7. 贝蒂斯身价≥奥萨苏纳身价的3倍，贝蒂斯阵容实力对奥萨苏纳有一定优势。
4. 贝蒂斯近5场正赛连续进球，且场均进球达1.6球。
4. 奥萨苏纳近5年面对贝蒂斯客场输球率达到66%。
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