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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
6月21日，欧洲杯小组赛第二轮，西班牙1-0战胜意大利。
第55分钟，威廉斯左路传中造成了卡拉菲奥里的乌龙。
西班牙：23-乌奈-西蒙/24-库库雷利亚、14-拉波尔特、3-勒诺尔芒、2-卡瓦哈尔/8-法比安-鲁伊斯（90+4‘6-梅里诺）、16-罗德里、20-佩德里（71’15-巴埃纳）/17-尼科-威廉姆斯（78‘26-阿约泽-佩雷斯）、7-莫拉塔（78’21-奥亚萨瓦尔）、19-亚马尔（71‘11-费兰-托雷斯）
意大利：1-多纳鲁马/3-迪马尔科、5-卡拉菲奥里、23-巴斯托尼、2-迪洛伦佐/8-若日尼奥（45‘16-克里斯坦特）、18-巴雷拉/14-基耶萨（64’20-扎卡尼）、10-佩莱格里尼（82‘11-拉斯帕多里）、7-弗拉泰西（45’24-坎比亚索）/9-斯卡马卡（64‘19-雷特吉）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
亚洲之光，由韩国在世界杯率先点亮。
实际上，从世界排名上，能看出韩国足球在实力上“脱亚入欧”的现状。虽然捷克队纸面身价1.9亿欧元，高于韩国的1.36亿欧，但捷克世界排名第38，韩国世界杯排名第25，从某种意义上，韩国队和欧洲一些老牌球队已经站在同一条水平线上，甚至还有自己的鲜明特色和优势。
数据统计，显现出韩国队的全面优势。射门15比8、得分机会4比1、控球率62%比38%，传球成功率87%比71%，另外捷克还要靠多达16次犯规来阻止韩国人的渗透进攻。
A组首战，韩国2比1逆转捷克，对韩国队的表现，英国《每日邮报》的评价用词是“brilliant”。
捷克老帅库贝克赛前说，能够应对韩国队的进攻火力。“我们从欧洲区预选赛一路走来，战胜了像丹麦这样的强大对手，完全能够充分应对韩国队的进攻火力”。交手之后，老帅心服口服：“我们踢得不错，也创造出了一些机会，但对手推进速度非常快，我们没能阻止韩国队进球，韩国队的传球很有穿透力。”
老球迷大概还记得当年英超迷与西甲迷对吵时的一个假想命题：如果巴萨打斯托克城，会不会被凶狠的贴身拼抢与高空轰炸打垮……可以说，看看本场世界杯，这个假想的答案显而易见，足球场上，某些“特型打法”也许能获利一时，但归根结底，脚下技术还是王道，看看本场，捷克的高大猛男们，即使想贴身犯规，都抓不住从身边泥鳅般滑过的韩国人。
与此同时，对韩国队的传统印象，也该刷新了。韩国足球如今变得更现代，更快、更巧，更技术流。看看韩国队黄仁范的进球，那一下精巧的扣球摆脱，以及精妙的搓射，微博平台上有人说，有点梅西的味道。
这大概是韩国队本场表现给人的普遍性观感，面对捷克队，韩国人的脚下优势太明显了。快速、灵活、技术流渗透……大部分时间里韩国队将球掌控在脚下，当他们打起穿插配合时，高大缓慢的捷克队员就像是木桩一样笨重，只能靠收缩防线、压缩彼此之间的空间，来遏制韩国人的渗透。
连同本场，韩国在世界杯历史上已经取得了8场胜利，其中有4场，是在1球落后的情况下2比1逆转取胜。当捷克人利用一个偶然机会领先时，韩国队没有乱，依然坚持着脚下的传接配合，耐心尝试用渗透来打穿对手防线，透出一种对自身战术打法优势的坚定信念。
如果以比赛风格来类比，本场比赛还真有点像巴萨打斯托克城，韩国的地面渗透流，对抗捷克的身体优势与高空威胁。
如今捷克队唯一能拿得出手的，是身高和头球冲击，本场一次界外球接力头球进球，一次任意球争顶入网（越位在先），这是他们威胁韩国唯一的手段。恍惚之间，你仿佛看到的是十几年前英超的“天空之城”斯托克城队，德拉普的手榴弹战术虽有特色，但毕竟是足球主流理念的反面。
很多老球迷对捷克的印象还停留在黄金一代，内德维德、罗西基、巴罗什……那一代人是捷克足球最后的骄傲，但如今的这支欧洲老牌劲旅已经没落了，欧洲区预选赛被克罗地亚5比1打爆，还爆冷败给过法罗群岛，靠附加赛两场点球大战挤进世界杯。
唯一值得孙兴慜欣慰的，大概是他个人的里程碑记录，本场出战，令他成为了史上第二个参加4届世界杯的韩国球员，而第一个完成这一成就的，是场边的主教练洪明甫。
值得一提的是，韩国队这场胜利，还是在头号球星孙兴慜状态不佳的情况下拿到的。孙兴慜作为首发单箭头，靠积极跑动创造出了一些机会，但临门把握能力下降明显，上半时一次大禁区线的突破射门偏出较多，下半时的单刀挑射，力度与角度也都欠理想。本场比赛，孙兴慜6次射门，仅1次射正，第69分钟被换下，但韩国队在头号进攻武器哑火的情况下，依然靠整体传控足球的优势拿下了比赛。
当韩国门将金承奎多次在底线处控球，从容参与到全队倒脚、破解对方的逼抢时，你能看出韩国足球如今坚持的理念，用欧洲足坛最主流的传控足球，用赏心悦目的技术流渗透，打出一场令人信服的胜利，这也是他们世界杯首战最让人服气的地方。（李普利）
【球员介绍】
赖因德斯在曼城的短暂时光即将结束。这位荷兰国脚将以约5500万英镑的转会费加盟沙特阿拉伯的阿尔卡迪西亚俱乐部。他能否将“东部省之骄傲”带上沙特职业联赛的巅峰？谁知道呢。再说，也没人在意。 在夏季转会喧嚣中，这笔交易或许并不引人注目。曼城去年夏天以4500万英镑将他签下，如今转手还能小赚一笔。曼城球迷不会为此流泪。赖因德斯不是第一个接受沙特金元的英超球员，也不会是最后一个。 然而，从AC米兰的奔袭中场，到阿尔卡迪西亚的旗舰引援，赖因德斯只用了短短一年多时间，这令人感到刺耳又有些凄凉。无疑，对于选择这条路的人来说，金钱上是丰厚的。但就足球而言，赖因德斯的轨迹只能被视作一次下滑，是在逐鹿欧洲主要奖杯之后的倒退，是对其毋庸置疑天赋的突然浪费。 在米兰的最后一个赛季，赖因德斯在欧洲最伟大的俱乐部之一打进15球，并被评选为意甲赛季最佳中场。他以五年合同加盟曼城，志在填补德布劳内和京多安留下的空缺，并将征战英超称为“男孩的梦想”。足球总监乌戈·维亚纳在签约时曾说：“蒂贾尼是每支球队都想要的那种中场。”然而事实证明，曼城并不想要他。 我们不知道赖因德斯被推到门口的程度上限。他在曼城后腰位置上的防守确实存疑，同时他也成了瓜迪奥拉赛季中期战术演变的牺牲品——球队变得更为直接和“垂直”，并围绕一月加盟的塞梅尼奥重建。如今，瓜迪奥拉的继任者恩佐·马雷斯卡正执教曼城，而这笔转会已为赖因德斯的曼城生涯画上句号。
【比赛分析】
6月21日，欧洲杯小组赛第二轮，西班牙1-0战胜意大利。
第55分钟，威廉斯左路传中造成了卡拉菲奥里的乌龙。
西班牙：23-乌奈-西蒙/24-库库雷利亚、14-拉波尔特、3-勒诺尔芒、2-卡瓦哈尔/8-法比安-鲁伊斯（90+4‘6-梅里诺）、16-罗德里、20-佩德里（71’15-巴埃纳）/17-尼科-威廉姆斯（78‘26-阿约泽-佩雷斯）、7-莫拉塔（78’21-奥亚萨瓦尔）、19-亚马尔（71‘11-费兰-托雷斯）
意大利：1-多纳鲁马/3-迪马尔科、5-卡拉菲奥里、23-巴斯托尼、2-迪洛伦佐/8-若日尼奥（45‘16-克里斯坦特）、18-巴雷拉/14-基耶萨（64’20-扎卡尼）、10-佩莱格里尼（82‘11-拉斯帕多里）、7-弗拉泰西（45’24-坎比亚索）/9-斯卡马卡（64‘19-雷特吉）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
亚洲之光，由韩国在世界杯率先点亮。
实际上，从世界排名上，能看出韩国足球在实力上“脱亚入欧”的现状。虽然捷克队纸面身价1.9亿欧元，高于韩国的1.36亿欧，但捷克世界排名第38，韩国世界杯排名第25，从某种意义上，韩国队和欧洲一些老牌球队已经站在同一条水平线上，甚至还有自己的鲜明特色和优势。
数据统计，显现出韩国队的全面优势。射门15比8、得分机会4比1、控球率62%比38%，传球成功率87%比71%，另外捷克还要靠多达16次犯规来阻止韩国人的渗透进攻。
A组首战，韩国2比1逆转捷克，对韩国队的表现，英国《每日邮报》的评价用词是“brilliant”。
捷克老帅库贝克赛前说，能够应对韩国队的进攻火力。“我们从欧洲区预选赛一路走来，战胜了像丹麦这样的强大对手，完全能够充分应对韩国队的进攻火力”。交手之后，老帅心服口服：“我们踢得不错，也创造出了一些机会，但对手推进速度非常快，我们没能阻止韩国队进球，韩国队的传球很有穿透力。”
老球迷大概还记得当年英超迷与西甲迷对吵时的一个假想命题：如果巴萨打斯托克城，会不会被凶狠的贴身拼抢与高空轰炸打垮……可以说，看看本场世界杯，这个假想的答案显而易见，足球场上，某些“特型打法”也许能获利一时，但归根结底，脚下技术还是王道，看看本场，捷克的高大猛男们，即使想贴身犯规，都抓不住从身边泥鳅般滑过的韩国人。
与此同时，对韩国队的传统印象，也该刷新了。韩国足球如今变得更现代，更快、更巧，更技术流。看看韩国队黄仁范的进球，那一下精巧的扣球摆脱，以及精妙的搓射，微博平台上有人说，有点梅西的味道。
这大概是韩国队本场表现给人的普遍性观感，面对捷克队，韩国人的脚下优势太明显了。快速、灵活、技术流渗透……大部分时间里韩国队将球掌控在脚下，当他们打起穿插配合时，高大缓慢的捷克队员就像是木桩一样笨重，只能靠收缩防线、压缩彼此之间的空间，来遏制韩国人的渗透。
连同本场，韩国在世界杯历史上已经取得了8场胜利，其中有4场，是在1球落后的情况下2比1逆转取胜。当捷克人利用一个偶然机会领先时，韩国队没有乱，依然坚持着脚下的传接配合，耐心尝试用渗透来打穿对手防线，透出一种对自身战术打法优势的坚定信念。
如果以比赛风格来类比，本场比赛还真有点像巴萨打斯托克城，韩国的地面渗透流，对抗捷克的身体优势与高空威胁。
如今捷克队唯一能拿得出手的，是身高和头球冲击，本场一次界外球接力头球进球，一次任意球争顶入网（越位在先），这是他们威胁韩国唯一的手段。恍惚之间，你仿佛看到的是十几年前英超的“天空之城”斯托克城队，德拉普的手榴弹战术虽有特色，但毕竟是足球主流理念的反面。
很多老球迷对捷克的印象还停留在黄金一代，内德维德、罗西基、巴罗什……那一代人是捷克足球最后的骄傲，但如今的这支欧洲老牌劲旅已经没落了，欧洲区预选赛被克罗地亚5比1打爆，还爆冷败给过法罗群岛，靠附加赛两场点球大战挤进世界杯。
唯一值得孙兴慜欣慰的，大概是他个人的里程碑记录，本场出战，令他成为了史上第二个参加4届世界杯的韩国球员，而第一个完成这一成就的，是场边的主教练洪明甫。
值得一提的是，韩国队这场胜利，还是在头号球星孙兴慜状态不佳的情况下拿到的。孙兴慜作为首发单箭头，靠积极跑动创造出了一些机会，但临门把握能力下降明显，上半时一次大禁区线的突破射门偏出较多，下半时的单刀挑射，力度与角度也都欠理想。本场比赛，孙兴慜6次射门，仅1次射正，第69分钟被换下，但韩国队在头号进攻武器哑火的情况下，依然靠整体传控足球的优势拿下了比赛。
当韩国门将金承奎多次在底线处控球，从容参与到全队倒脚、破解对方的逼抢时，你能看出韩国足球如今坚持的理念，用欧洲足坛最主流的传控足球，用赏心悦目的技术流渗透，打出一场令人信服的胜利，这也是他们世界杯首战最让人服气的地方。（李普利）
【球员介绍】
赖因德斯在曼城的短暂时光即将结束。这位荷兰国脚将以约5500万英镑的转会费加盟沙特阿拉伯的阿尔卡迪西亚俱乐部。他能否将“东部省之骄傲”带上沙特职业联赛的巅峰？谁知道呢。再说，也没人在意。 在夏季转会喧嚣中，这笔交易或许并不引人注目。曼城去年夏天以4500万英镑将他签下，如今转手还能小赚一笔。曼城球迷不会为此流泪。赖因德斯不是第一个接受沙特金元的英超球员，也不会是最后一个。 然而，从AC米兰的奔袭中场，到阿尔卡迪西亚的旗舰引援，赖因德斯只用了短短一年多时间，这令人感到刺耳又有些凄凉。无疑，对于选择这条路的人来说，金钱上是丰厚的。但就足球而言，赖因德斯的轨迹只能被视作一次下滑，是在逐鹿欧洲主要奖杯之后的倒退，是对其毋庸置疑天赋的突然浪费。 在米兰的最后一个赛季，赖因德斯在欧洲最伟大的俱乐部之一打进15球，并被评选为意甲赛季最佳中场。他以五年合同加盟曼城，志在填补德布劳内和京多安留下的空缺，并将征战英超称为“男孩的梦想”。足球总监乌戈·维亚纳在签约时曾说：“蒂贾尼是每支球队都想要的那种中场。”然而事实证明，曼城并不想要他。 我们不知道赖因德斯被推到门口的程度上限。他在曼城后腰位置上的防守确实存疑，同时他也成了瓜迪奥拉赛季中期战术演变的牺牲品——球队变得更为直接和“垂直”，并围绕一月加盟的塞梅尼奥重建。如今，瓜迪奥拉的继任者恩佐·马雷斯卡正执教曼城，而这笔转会已为赖因德斯的曼城生涯画上句号。
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